（报告出品方：国信证券）

1、公司概况：自主龙头蓬勃发展，智能电动全面布局

经营现状：业务规模庞大，产能不断扩张

吉利汽车是我国自主品牌乘用车领军企业，2020 年市占率 6.56%，自 2017 年 以来连续四年自主品牌乘用车销量第一。1986 年，李书福以冰箱配件为起点开 启了创业历程，后又组建冰箱厂开始自主贴牌生产冰箱，1989 年，由于未被列 入定点生产企业名单而转产高档装潢材料，研制出第一张中国造镁铝曲板，之 后李书福重金收购浙江临海一家国有邮政摩托车厂获取生产许可权，并于 1994 年进军摩托车行业，推出中国第一辆豪华型踏板式摩托车，然而在摩托车销量 正处于上升期时，李书福决定投资汽车，1997 年吉利进入汽车行业，成为中国 第一家民营车企，1998 年推出第一辆吉利汽车。

凭借着在汽车领域的不断深耕，在之后的几十年里，吉利汽车一步步走上自主 乘用车销量第一的宝座，海外知名度和认可度也不断提升，成为自主品牌乘用 车龙头。吉利也依托汽车拓展出多种业务，目前吉利控股集团旗下涵盖乘用车、 商用车、科技、汽车运动与文化、出行、金融、数字科技、教育等各大板块业 务。

吉利汽车于 2004 年上市，股价走势大致呈“两起一落”。

第一“起”是 2009-2017 年间，尤其是 2016 年下半年股价开始大幅拉升， 2009-2010 年，吉利陆续收购全球第二大变速箱公司 DSI 和沃尔沃汽车，股价 首次迎来大幅上涨，翻了三倍，2016 年-2017 年，吉利发布 LYNK&Co 品牌、 CMA 平台，收购马来西亚宝腾汽车并上市领克品牌首款车型，股价持续大幅上 涨，至 2017 年底达到 27.14 的高位。

随后一“落”主要是受 2018 年汽车行业出现 28 年来首次负增长，车市持续低 迷的影响。

第二“起”主要受益于 2020 年下半年，吉利宣布开启科技 4.0 时代，全面架构 造车和新能源化的推进。2021 年 1 月，吉利与百度、富士康、腾讯等达成战略 合作，共同开展电动化业务，股价迅速拉升至 33.46 的历史高位。

吉利的高层管理体系较为灵活，会定期根据当年的市场情况调整战略，同时调 整高层管理人员的任职。上市公司最主要的大股东是 Proper Glory Holding Inc. （浙江吉利控股集团有限公司和吉利科技集团有限公司分别持股 68%和 32%）， 直接持股 26.86%。公司创始人李书福直接持股 0.24%，并通过吉利科技集团 有限公司、浙江吉利控股集团有限公司间接控制浙江吉利汽车有限公司和 Proper Glory Holding Inc.，成为吉利汽车的实控人。

自涉足汽车整车制造以来，吉利汽车便在生产基地建设上持续大力投入，广泛 布局主机厂，整车产能不断扩张，年产能从 2004 年的 23 万辆增长到 2020 年 的 198 万辆，年复合增速达 14.40%。截至 2020 年末，吉利汽车共拥有路桥、 春晓、湘潭、成都、宝鸡、慈溪、临海、晋中、大江东、杭州湾 DMA、贵阳共 11 处厂房，合计产能 198 万辆，用于生产吉利和几何品牌的车型。

2021 年 4 月 8 日，吉利正式加入 IATF 国际汽车标准合作组织，成为具有表决 权的董事成员，作为亚洲唯一世界汽车集团参与全球标准制定，为中国汽车品 牌赢得国际话语权。IATF 成员包括 5 大国家非盈利组织协会，AIAG（美国）、ANFIA（意大利）、FIEV（法国）、SMMT（英国）、VDA（德国），以及吉利、 宝马、大众、通用、戴姆勒、克莱斯特、标致雪铁龙、雷诺、福特、菲亚特等 10 大世界汽车集团。

发展复盘：品牌优化，量价齐升；畅销国内，出口海外

吉利过去 24 年的发展可以大致分为四个阶段：

1）艰难前行的第一家民营轿车企业（1997-2004 年）：吉利于 1997 年进入汽 车行业，从零开始，1998 年推出首款车型“吉利豪情”，由于当时造车技术薄 弱且没有知名度，吉利采取低价策略打开市场。直到 2004 年，吉利汽车实现 借壳国润控股上市，并在之后几年里陆续收购吉利控股的汽车相关业务。

2）战略转型，快速增长（2005-2014 年）：在低价策略下，吉利开始面临核心 零部件供应商抬价和竞品降价的联合竞争压力，2005 年起，吉利改变产品策略， 陆续推出华普海域、自由舰、优利欧等较高价车型。为了将竞争优势由价格竞 争转型为技术领先，吉利在 2007 年开始扩充较高档轿车生产及重大投资项目， 在研发、产品、技术、设备工艺、质量等方面全面转型，并在之后陆续收购沃 尔沃等海外公司提升技术能力，由此带来销量和营收的跨越式增长。

3）抓住机遇，逆势增长（2015-2018 年）：2015 年，吉利汽车首先在行业颓势 中恢复过来，2016 年起，吉利根据市场进行了核心业务的调整，在轿车以外陆 续推出多款 SUV 车型，并设立领克品牌，即使在 2018 年汽车行业出现 1990 年以来首次负增长的背景下，吉利汽车仍实现业绩逆势上扬。

4）转型升级，布局未来（2019 年-至今）：2019 年，吉利发布纯电品牌“几何”， 2020 年 6 月，吉利宣布进入科技 4.0 时代，转向全面架构造车，未来将依托多 个技术架构进行智能电动的转型升级。

在吉利汽车发展的四个阶段有各自的代表车型。在 2004 年之前的发展初期阶 段，“豪情”作为下线的首款车型一直是吉利汽车主力车型；2005 及之后陆续 推出的较高价车自由舰、金刚、帝豪 EC7 等成为该阶段的持续畅销车型，2013 年推出的 SUV 车型全球鹰 GX7 当年就达到了销量第二并在接下来两年里持续 畅销；2016 年起，吉利又陆续推出多款 SUV 车型，紧凑型 SUV 博越、跨界 SUV 帝豪 GS、小型 SUV 远景系列和缤越、以及高端 SUV 领克 01 等极大丰 富了产品线，轿车方面，帝豪自 2016 年以来持续位居吉利轿车销量第一；2019 年至 2021 年上半年，博越、帝豪和缤越持续保持吉利汽车销量前三。

出口方面，由于前期低价策略叠加国内市场竞争加剧，2004 年吉利开始利用过 去摩托车的渠道把汽车销往叙利亚、委内瑞拉、约旦等国家以缓解压力。 2005-2006 年，在陆续参加了素有世界汽车工业“奥运会”之称的法兰克福车 展和底特律北美国际车展后，吉利于 2007 年提出“出口三步走战略”，正式开 始国际化进程，随着吉利全面战略转型以及陆续收购英国锰铜公司、澳大利亚 DSI 公司、沃尔沃汽车等国际公司，吉利出口销量持续增长，到 2013 年达到 11.89 万辆的峰值。2014 年，由于多个市场经济及政治环境不稳定，吉利出口 销量大幅下滑。2018 年起，与沃尔沃合资的领克品牌车型开始畅销海外，吉利出口销量持续大幅提升。2018-2020 年出口量同比分别增长。 136.2%/108.8%/25.3%，至 2020 年出口销量为 7.27 万辆。2021 年上半年， 吉利汽车出口销量达 5.34 万辆，同比增长 173%。

市占率方面，根据乘联会的狭义乘用车批发销量，2021H1 吉利的市占率达到 6.4%，位列第三，自主品牌第二。2012 年吉利汽车市占率为 3.17%，位居自 主品牌车企首位，与大部分合资企业有较大差距，之后两年由于市场竞争激烈， 吉利汽车市占率有所下降，被长城、长安等自主车企反超，2014 年跌落至历史 低点 2.26%，2015 年起，在战略调整升级下，吉利汽车市占率开始回升，于 2017 年以 5.14%的市占率重回自主车企第一，并在之后几年持续增长，至 2020 年，吉利汽车市占率为 6.56%，较大幅度高于自主品牌车企，超过大多数合资 车企，仅次于一汽-大众、上汽大众、上汽通用，且差距逐渐缩小。

吉利汽车的渠道主要包括各品牌经销商、4S 店、售后服务站以及领克品牌下的 创新渠道领克中心、领克空间等。2009 年吉利开始实施多品牌发展战略，经销 商总数快速增加至 1295 家，然而由于多个品牌旗下产品定位重叠，各品牌发 展不均衡，经销商经营状况和服务水平参差不齐，内耗加剧，导致经销商数量 有所下降，2013 年起，吉利汽车开始着手品牌战略调整，计划回归一个吉利品 牌，2014-2017 年，经销商总数大幅减少。2017 年吉利推出领克品牌，并创新 渠道模式，建立领克中心和领克空间，此外，几何品牌设置独立经销商，吉利 经销商总数快速增加，至 2020 年达 1456 家。未来随着领克品牌发力以及极氪 品牌产品投放，经销商总数有望进一步扩张。

研发投入：强化自主研发，坚持对外合作，加码智能电动

吉利汽车持续致力于核心技术自主研发，在研发方面大规模投入，2013-2018 年，吉利汽车的研发投入由 11.78 亿元提升至 55.80 亿元，年均复合增长率为 36%。2019 年以来，公司核心的 CMA/SPA/BMA 架构都已完成研发，SEA 架 构的研发工作也已接近尾声，研发支出温和下降。2021H1，吉利研发投入为 23.05 亿元，同比+33.88%。

公司通过自主及合作研发，持续推进技术升级和创新，目前已掌握底盘、动力 总成、节能与新能源汽车、智能驾驶等领域的多项关键核心技术。同时，公司 运用模块化架构的造车方式，可显著提升零部件通用化率及新车型开发效率， 并 可 在 此 基 础 上 实 现 高 度 自 动 化 的 智 能 制 造 。 2020 年 ， 吉 利 汽 车 以 1.5TD+7DCT 高性能动力总成平台关键技术及应用项目荣获“中国汽车工业科 学技术奖”一等奖，该动力平台具有多元化可拓展特性，可衍生出 6 种不同机 型，变速器覆盖 300-450N·m，是全球首个实现单一平台覆盖从高效传统动力 到 MHEV、HEV、PHEV、REEV 等多种混合动力的 5 种技术路线，满足包含 沃尔沃在内的从 A0 到 B 级车型的动力需求。

目前吉利共拥有五大研发中心和五大设计中心，形成了全球化研发体系布局。 工程研发方面，分别设立宁波杭州湾研究总院、瑞典哥德堡研发中心(CEVT)、 英国考文垂研发中心、杭州研发中心、德国法兰克福研发中心，各地研发中心 分工负责不同板块的开发；造型设计方面，分别在上海、哥德堡、巴塞罗那、 加利福尼亚和考文垂等地设立设计中心。吉利从创建之初便注重人才在创新发 展中的作用，无论是自己创办学校为吉利进行定向人才培养，还是通过外部引 援方式引进高端技术人才，吉利持续重视人才招揽，目前拥有三十多位国家级 高层次人才，数百位有影响力的外国专家，2 万余名研发和设计人员，并将在 未来进一步扩大研发队伍。

2010 年，吉利完成对沃尔沃 100%股权的收购，并采取 “吉利是吉利，沃尔 沃是沃尔沃”的合作策略。收购以来沃尔沃销量持续增长，2010-2020 年，全 球销量由 37.35 万辆增至 66.17 万辆，在华销量由 3.05 万辆增至 16.63 万辆， 吉利也在沃尔沃协同下实现了销量、技术和品质的大幅提升，并走向海外市场。 2013 年，吉利汽车与沃尔沃汽车合作成立独立的研发中心 CEVT，首要任务是 为未来的 C 级轿车开发新一代模块化架构及相关零部件。紧凑型模块化组合架 构 CMA 便诞生于此，是基于沃尔沃 SPA 架构演化而来，CMA 架构下推出的领 克和沃尔沃 XC40 取得了巨大成功。2017 年吉利与沃尔沃合资成立领克品牌， 搭载双方合作研发的 CMA 架构，目前已在沃尔沃的助力下进入欧洲市场，海 外销量快速攀升，进一步体现了吉利和沃尔沃的协同效益。

2021 年 2 月，吉利汽车与沃尔沃汽车联合宣布双方达成最佳合并方案，即在保 持现有独立公司架构基础上，在动力总成、三电技术、高度自动驾驶等业务领 域进行合并及协作，其中包括：合并动力总成业务、共同开发下一代纯电动专 属模块化架构和高度自动驾驶解决方案、扩大联合采购范围和规模，以及在海 外销售渠道和售后网络等领域实现战略协同，与沃尔沃的深度合作将助力吉利 汽车混动和纯电技术的持续提升、海外市场的开拓以及供应链话语权和议价能 力的提升。

智能化方面，吉利采取自主研发与合作研发相结合的方式，全面布局智能驾驶 与智能座舱产业链。自主研发方面，2016 年吉利投资成立亿咖通科技，后者以 智能与安全的移动出行为目标，聚焦汽车智能化的核心技术，主要产品包括智 能座舱、智能驾驶、高精度地图、GKUI 系统、交互及云平台等，业务涵盖软硬 件产品和智能网联相关服务。2018 年 9 月，亿咖通与 ARM 中国一起出资成立 芯擎科技，主要研发、制造并销售高端汽车电子芯片，其研发的首款智能驾仓 主控芯片 SE1000 已于 2021 年进入流片阶段，是基于业内最先进 7nm 工艺制 成的车规级智能控制芯片。2018 年 10 月，亿咖通与云和声共同投资设立芯智 科技，业务涵盖车联网软硬件开发、AI 人机交互系统开发、车联网服务及运营 等，2020 年 1 月宣布已成功流片业内首款车规级全栈 AI 语音芯片。

合作研发方面，2021 年 1 月，吉利宣布将与腾讯围绕智能座舱、自动驾驶、数 字化营销、数字化底座、数字化新业务及低碳发展等领域展开全方位战略合作。 双方将共同开发智能座舱，打造可持续进化的车载内容及服务生态，并将展开 自动驾驶虚拟仿真及云平台方面的合作，加速自动驾驶产品的研发及应用验证。 2021 年 3 月，吉利与百度合资成立集度汽车，研发生产智能电动汽车，产品将 基于吉利浩瀚 SEA 架构开发，全面具备 L4 级别能力，集度汽车有望于 2022 年发布售价在 20 万元以上的新车型。

2021 年 4 月，沃尔沃与滴滴出行签署战 略合作协议，沃尔沃将为滴滴出行提供其在自动驾驶层面的技术支持与车辆。 滴滴双子星（Gemini）自动驾驶硬件平台将与沃尔沃 XC90 内置的备用系统和 安全功能相结合，最终将让汽车在没有安全员的情况下运行，并为公众提供自 动驾驶出租车服务，进一步推进自动驾驶技术的商业化应用。2020 年 6 月， Waymo 与沃尔沃达成全球战略合作，将为沃尔沃汽车及其战略投资的极星、领 克品牌提供 L4 级自动驾驶技术开发，二者将共同开发专用于共享出行目的的自 动驾驶纯电动汽车。2021 年 6 月，沃尔沃宣布将与 Googe、Nvidia 战略合作 以配套全新纯电 SUV 产品，新品将搭载全新的汽车操作系统 VolvoCars.OS 和 Nvidia 芯片驱动的自动驾驶计算平台。

电动化方面，基于全球汽车产业变革及应用环境变化，吉利提出了两个蓝色吉 利行动计划。计划一主攻智能化的节能与新能源汽车，其中 90%为混合动力、 插电混合动力以及增程式插电混合动力汽车，10%为小排量节能汽车，计划二 主攻智能化的纯电汽车，组建全新的纯电动汽车公司以正面参与智能纯电汽车 市场的竞争。两个计划齐头并进，既保留吉利在智能化节能与新能源汽车领域 的优势，又开拓智能化纯电动汽车新局面。吉利持续加强在动力电池产业链的 布局，覆盖原材料、电芯、模组、电池包、电池回收及电池租赁等领域。

自主研发方面，2013 年，吉利成立全资子公司威睿电动汽车技术（苏州）有限 公司，主要制造、研发、销售电动汽车驱动系统动力电池系统、电控、电机及 系统集成，2017 年，吉利又成立威睿电动汽车技术（宁波）有限公司，专门为 吉利旗下品牌提供电池包产品。2014 年，吉利间接控股山东衡远从而涉足电芯 行业，并先后设立浙江衡远新能源与湖北吉利衡远新能源，专注于动力电池业 务。对外合作方面，2017 年，吉利全资收购 LG 化学南京工厂所有生产设备和 制造技术知识产权的使用权，并在 2018-2019 年先后与宁德时代、LG 化学成 立合资公司，从事动力电池相关业务。2020 年 12 月，吉利科技与孚能科技成 立合资公司，专注于动力电池产能建设，包括电芯、电池模组及电池包研发、 制造及销售等，规划建设年产 120GWh 的动力电池工厂，2021 年 3 月，吉利 科技已与与赣州市经济技术开发区签署合作协议，将规划建设年产能 42GWh 的动力电池项目。

2、模块架构：车企战略高地，吉利优势突出

汽车的生产方式经历了由纯手工打造、流水线生产、平台化生产到模块化架构 的发展历程。随着汽车行业的竞争加剧，消费者对汽车的价格、性能、个性化 风格提出了越来越高的要求，整车厂为适应市场需求而加大研发投入、加速产 品迭代、拓宽产品种类。模块化架构可以将复杂的零部件体系按功能区分为集

成化的模块组合，大规模应用于不同级别、不同类型的车型开发中，有利于车 企加快新车型的开发速度，快速响应市场需求，同时提高研发及生产效率，降 低成本，提高品控，已成为主流厂商的核心竞争力之一。

吉利汽车受益于与沃尔沃的深度合作，在自主品牌中，架构技术长期居于领先 地位。科技 4.0 时代，吉利拥有 BMA、CMA、SPA、SEA 四大模块化架构，以 及 GHS2.0 混合动力系统，成熟领先的架构矩阵为吉利强势的产品周期和突出 的性能优势打下了坚实基础。

架构概览：造车方式不断演进，车企竞争的战略高地

汽车的生产制造方式经历手工作坊式生产、流水线生产，汽车平台式研发制造， “模块化”平台研发制造四个个阶段。手工作坊式生产是倚靠个别工人进行设 计组装，流水线生产方式的特点是一条生产线只能生产一种车型，而汽车平台 式生产则可基于一个平台生产同级别多种车型，但车型之间的相似度较高，缺 乏灵活性。模块化架构生产的特点是可基于同一平台推出跨级别，甚至跨种类 的多种车型，并且具备较好的个性化。

20 世纪初到 80 年代整车生产主要以流水线生产模式为主。流水线生产方式诞 生于 20 世纪初，在此之前，汽车工业完全是手工作坊型，工人购买引擎，设计 传动箱，装配车轮、刹车、座位等部件，装配一辆出售一辆，该种生产制造方 式成本极高，且每辆车均是不同型号，成本和质量无法标准化。1907 年福特为 生产“T 型车”革命性创造了汽车流水线生产方式。流水线生产是指将复杂的 汽车生产过程分为若干个简单的子装配过程，工人只需要在既定的位置将汽车 零件组装到生产流水线上即可。

流水线生产方式大幅度降低了生产周期、人工成本以及售价，使得汽车从“贵 族玩具”逐渐得到普及。福特的流水线生产方式将单车人工耗时从 728 小时缩 短至 12.5 小时，由于成本降低带来的售价变化从当时的约 5000 美元降低至 1914 年的 360 美元，该方式一直延续至 80 年代。

20世纪80年代后汽车平台式生产逐渐替代标准化流水线。随着市场竞争加剧， 汽车产品生命周期缩短，车型更新换代速度加快，由于一条流水线只能对应单 一车型的生产，因此传统单一产品生产线上需要不断为新产品打造全新的生产 流水线，汽车流水线生产方式使得生产成本过高，并且难以满足车型的多样化 以及越来越快的换代周期需求，20 世纪 80 年代后流水线生产逐渐被汽车平台 式研发生产替代。

汽车平台的概念在理论和实践中不断完善发展，狭义的汽车平台是指一款车的 头部骨架的基础设计，也就是前驾驶舱与机器舱前的部分，包括转向机构、前 悬挂和前车轴，其相对位置关系一经确定则不能改变，而舱壁之后的结构，可 因设计而改变，如拉长轴距、展宽轮距、变换后桥等，应用于不同的车型。

架构是汽车平台概念的延申，是一系列车型所共用的设计与零部件集合，共用 的子系统以及子系统之间共用的解决方案的集合。平台是产品的概念，架构则 上升为系统的概念，其中标准化的接口设计与模块化的开发方式则是车企从平 台战略转向架构战略的关键环节。

模块化架构是汽车行业实现大规模定制的核心技术。在越来越快的市场节奏下， 为进一步解决汽车产品长周期、高成本的问题，大规模定制技术成为关键的技 术手段。大规模定制技术通过将定制产品的研发制造，通过研发、结构或生产 方式的重组，全部或部分转化为批量的研发制造过程，使产品在适配差异化需 求的同时兼顾批量制造的低成本、高效率。

模块化架构通常将整车模块划分为 4 个专业方向，即底盘、车身、动力总成和 电子电气。其中，每个方向可细分为数十个模块结构（如大众 MQB 平台有 35 个模块结构），模块结构又可进一步细分为数百个模块家族（如大众 MQB 平台 有大约 240 个模块家族）。模块家族由模块构成，模块本身是模块化架构下的最 小单元，是可以组成系统的、具有特定功能和接口的独立单元，可以独立于总系统进行开发、制造和验证。模块的开发具有独立性、互换性和通用性。

架构优势：统一接口，灵活通用，提高效率，分摊成本

整车架构的研发周期较长，完成研发的车企拥有突出的先发优势。完整的整车 架构研发通常需经历架构开发启动、确定架构策略、架构方案批准、架构发布 四个大阶段。其中，在确定架构策略阶段，整车厂又需要经历制定架构工程策 略、制定架构型谱、确定架构断面、确定尺寸带宽、确定性能带宽、确定制造 策略等阶段，对于整车厂的研发投入、技术积累都有着较高的要求。以吉利 CMA 架构为例，沃尔沃主导、吉利与沃尔沃共同研发，由来自 25 个国家的 2000 多 名顶级汽车工程师，历时 3 年多才完成研发，申报专利超过 600 项。

模块化架构的优势首先体现在成本控制方面，具体又可分为研发成本与生产成 本。研发成本方面，模块化架构在立项之初就对未来可研发的所有车型进行规 划，大大减少了研发费用。受益于零部件的通用性提高，整车厂可以减少专用 零件的种类和数量，减少零部件研发成本，共用生产模具，部分优秀的平台零 部件通用率高达 80%。

制造成本方面，模块具有相对独立性，可以分散生产，集中配送，模块之间的 装配流程也相对简化，大幅提升了生产效率、降低了生产成本。以汽车生产工 程中的总装工艺为例，按照传统的生产流程，汽车在进入总装线体后有 1000 多种主要零部件在车辆装配线完成装配，导致主线体长、工位多、占地面积大， 线体升级的成本和难道高。模块化装配由独立的模块装配线组成，产线布局更 加灵活，升级调整的成本更低。某日系车企在华工厂的传统总装线上有 133 个 工位，落地模块化技术后，总装线缩短为 110 个，单条产线上的在制车辆从 133 辆下降为 110 辆。假设 1 辆在制车辆占用流动资金为 15 万元，则总装线上的 流动资金就从 1995 万元下降到了 1650 万元，单条产线的资金占用可节约 300 万元。生产 100 辆汽车的成本也从大约 500 万元下降至 350 万元。

其次，模块化架构有助于车企加快产品节奏、缩短产品周期。主机厂基于预先 开发好的架构模块实例进行新产品系列研发时, 可减少相关模块数据设计、 样 件制作、 样件验证等过程, 只需要对参数化模块进行适应性标定即可完成车型 设计, 因此可有效精简车型产品开发过程,提高产品系列开发效率。从大众的经 验来看，平台开发起步早于车型开发，平台开发初次验证后，平台第 1 款车型 进入产品设计阶段。平台开发完成后，新车型开发周期明显缩短（如 MQB 前 3 年主要是平台开发及验证，后续车型开发周期逐步缩短）。

同时，模块化架构有利于车企提高品控，建立统一的质量标准，降低研发及生 产风险。每一个平台在建立之初都经过了无数的验证，各个功能模块也得到了 很好的匹配，在这个基础上开发出来的车型其质量和可靠性都能够得到保证。 另一方面，模块接口统一，零部件数量的减少有利于提升零部件的品质和企业 的全球管控，进而建立全球统一的质量标准，进行全球化库存管理。

最后，模块化架构可有效提升新车型开发的灵活性、延展性，满足个性化需求。 以大众 MQB 为例，可通过变换轴距，匹配不同的发动机和变速箱。可覆盖 A00 级、A0 级、A 级、B 级共四个等级的轿车以及部分 SUV 车型，同时可实现斯 柯达、大众、奥迪等不同品牌的同平台生产，该平台目前已生产出超过 14 款车。

吉利布局：四大架构造车，动力类型全覆盖

受益于与沃尔沃进行合作研发的优秀成果，吉利汽车的平台化、架构化技术在自主品牌车企中长期居于领先地位。早在 2005 年，吉利就推出了 FE 平台，并 且成功打造了畅销的帝豪车型。

早期的 KC、NL 和 CV 等平台通用性不足，衍生车型少，难以高效实现跨级别 的新车型开发。2020 年吉利开启全面架构造车，将以 CMA、BMA、SPA、SEA （由 PMA 升级）四大模块化架构为基础，兼有 GHS2.0 混动系统，全面覆盖 不同级别、不同动力系统的新车型开发需求。

SEA 浩瀚架构：与比亚迪纯电平台互有长短，时间差创造机遇窗口

SEA 浩瀚架构由 PMA 架构升级而来，由吉利汽车研究院首席总工程师、架构 中心负责人肯特鲍维澜（Kent Bovellan）主导，汇聚了吉利在瑞典、德国、英 国的研发资源。SEA 于 2016 年 11 月开始研发，于 2020 年 9 月推出，是历时 4 年完成的重磅之作。

SEA 浩瀚架构的卓越性能首先体现于全球最大的覆盖带宽。带宽是体现整车架 构通用性的直观指标，SEA 可覆盖 1800-3300mm 的轴距范围，级别从紧凑型 车到中大型车，包括轿车、SUV、MPV、跑车、皮卡等。同时，SEA 浩瀚架构 下的首款车型极氪 001 车长 4970mm，单轴距达到了 3005mm，尽可能压缩前 后悬的距离，乘用空间更大更灵活，充分发挥了纯电平台的优势，即所谓“把 空间还给用户”。

SEA 提出了电驱动、电管理、电生态的“新三电”概念。动力电池全球寿命最 长，NEDC 工况下 20 万公里五衰减，总寿命可达到 200 万公里，NEDC 续航 里程超过 700 公里，搭配采用 800V 高压系统，充电 5 分钟最高可续航 120 公 里。电机方面，单电机最高输出功率 475KW，双电机最高功率可达到 600KW， 电机效率达到 97.86%，还可以配套吉利汽车自主研发的两档减速器，扭矩可达 8000NM，零百加速可以做到 3 秒以内。电控方面，SEA 采用碳化硅电控模块， 提升电机性能。

SEA 浩瀚架构搭载了整车智能开发系统 SEA OS，实现了硬件层、系统层、生 态层三位一体，软件开发周期缩短 50%。SEA 以从三域融合（智能座舱域、自 动驾驶域和车辆控制域）到中央集成的电子电气架构为基础，通过硬件软件化、 软件算法、云计算以及应用场景，形成一套完整的开发系统。其核心芯片元器 件，未来都将自主研发，目前已经实现的 API 接口超过 4000 个，可实现全场 景、全生命周期的 FOTA。

SEA 浩瀚架构采用高级辅助驾驶、高度自动驾驶和完全自动驾驶的技术路线， 已经具备满足完全自动驾驶的能力，关键系统都采用双冗余标准，满足国际最 高安全等级 ASIL-D 认证。基于 SEA 浩瀚架构的个人车辆将于 2021 年在结构 道路实现高度自动驾驶，2023 年之前在开放道路实现高度自动驾驶。自动驾驶 出租车等智能交通工具将于 2022 年在结构道路实现完全自动驾驶，并于 2022 年亚运会核心区域提供智能出行服务，2025 年之前在开放道路上实现完全自动 驾驶。

吉利 SEA 浩瀚架构发布于 2020 年 9 月，首款高端旗舰车型极氪 001 发布于 2021 年 4 月；比亚迪 E 平台 3.0 首次亮相于 2021 年 4 月，正式发布于 2021 年 9 月，高端旗舰车型尚未发布，二者之间有半年到一年的时间差。与新能源 汽车龙头比亚迪相比，吉利 SEA 性能不落下风，旗舰车型交付速度更快，有望 把握宝贵的窗口期，在高端纯电市场取得突破。

CMA 超级母体：安全可靠，灵活拓展，智能健康

CMA（Compact Modular Architecture）是由沃尔沃主导、吉利与沃尔沃共同研 发的适用于紧凑型车、中级车的基础模块架构，也是面向全球工业 4.0 的产品 诞生体系，诞生于 CEVT（中欧汽车技术中心），由来自 25 个国家的 2000 多 名顶级汽车工程师，历时 3 年多全新开发，目前已申报专利共计 609 项。 CMA 架构覆盖轴距 2677-2840mm，拥有 22 个主模块，55 个子模块，最高达 86%架构件通用化率。

它的总体布置策略有两大特点： 1）L113 策略，即前轮轮心到驾驶员油门踏板尺寸固定。由于这部分尺寸与乘 员体验基本无关，对整车造型的影响也小，所以固定下来相对容易，架构的灵 活性也有保证。包括大众 MQB 在内的大多数模块化平台都采用了这种策略。 2）动力总成悬置点统一。由于整车厂要为不同的车型配备不同类型、不同尺寸、 不同形状的动力系统，动力总成的悬置点统一具有很高的技术门槛。

CMA 架构的“五大基因”为安全、健康、智能、性能和节能。

安全：CMA 架构可以同时满足中国 C-NCAP、欧洲 E-NCAP、美国 IIHS 的五 星要求，高速 40%偏置配碰撞速度比美国 IIHS 和欧洲 E-NCAP 规定的 64km/h 高 12.5%，正面碰撞验证标准比美国规定的 56km/h 高 14.3%，后部碰撞验证 标准比美标规定的 80km/h 更高 5%。CMA 架构车身重要部位使用了最高 1600 兆帕超高强度钢板，以及激光深熔焊技术，焊接强度提升 50%。

CMA 架构采用底盘一体化合装工艺，通过高精度夹具，把上车身和下车身整合 在一个模块里，一次性拧紧 52 个联结点，拧紧扭矩偏差精度控制在 3%，可有 效提升车身强度，改善车辆在高速行驶中的动态性能。

健康：CMA 架构承载了吉利“全方位健康车”的研发成果，可打造全维度、自 洁净的“生态净化舱”，拥有但不限于 CN95 空调滤芯、全面抗菌方向盘、香氛 系统等智能健康配置。建立智能生命守护系统，为用户生命保驾护航，成为健 康防护与检测的重要载体。

智能：“新一代智能电子架构”拥有颠覆行业天花板的算力，FlexRay 总线网络 的传输速率是 CAN 总线的 20 倍，能让燃油车实现 5G 接入，拥有全域 OTA 升 级功能。基于 CMA 架构打造的星越 L，全车 ECU 数据可刷新，能通过 100M 以太网及 FlexRay 总线网络实现智能安全域、信息娱乐域、动力底盘域和车身 控制域等方面的全面进化，并搭载了 5G-AVP 1km 无人泊车系统。

性能：CMA 架构可以让高性能豪华动力、WTCR 冠军级驾控性能成为标配， 有媲美豪华车的动力性能和 WTCR 世界冠军级的驾控基因，再加上“线控底盘” 技术，即可兼得运动和舒适。传统燃油动力方面，CMA 架构就提供多种发动机 和变速箱的组合，发动机有 1.5T 和 2.0T，而变速箱的搭配则会根据不同车型 甚至不同驱动形式来选择，目前在 CMA 架构上出现了的变速箱就有 6AT、7DCT 和 8AT 三种。搭载 Drive-E 系列 2.0TD 发动机和博格华纳第六代四驱系统的星 越 L，0~100km/h 加速时间仅为 7.7s，中功率 7.9s。

节能：CMA 架构可搭载 48V BSG、MHEV、PHEV、HEV 及新能源技术全品 类车型的智能混动技术，还可采用吉利即将推出的全新一代混合动力系统架构， 打造高感知、最省油、可只能进化的车型。CMA 架构拥有中国首款独家专利 P2.5 架构，7DCTH PHEV 在低电量情况下也能实现节油率 30%，正常情况下 节油率 45%。

生产：吉利 CMA 工厂是世界一流的数字孪生工厂，除了真实的物理工厂，还 拥有虚拟的数字化仿真工厂，包含冲压、焊装、涂装、总装四大完整工艺。冲 压车间采用了全封闭的自动化五序冲压生产线，生产过程 100%自动化；焊接 车间拥有 395 台 KUKA 机器人，自动化率 100%。

3、强势周期：销量空间大，盈利弹性强

2021 年四季度及 2022 年，吉利销量的核心关注点在于，基于 SEA 架构打造 的极氪 001 等高端纯电车型、基于 CMA 架构打造的中国星系列以及基于 GHS2.0 动力系统打造的混动车型。今年四季度有望上市（或交付）的主要车 型中，与上市公司并表的有极氪 001、中国星家族混动车型，不与上市公司并 表的有领克 09。明年有望上市/交付的主要车型中，与上市公司并表的有极氪品 牌下的 2 款车型、GHS 2.0 混动车型，不与上市公司并表的有集度汽车相关车 型。

基于全面架构造车的技术优势，吉利汽车的成本结构有着突出的规模效应，盈 利能力会随着销量增加而快速提升，弹性较强。我们预计，得益于中国星家族 （星瑞、星越 L 等）的优秀表现、极氪 001 的强大产品力、传统强势车型（帝 豪、博越、缤越）的持续热销，2021 全年公司的销量（包含领克）有望达到 129 万辆，归母净利润有望达到 68 亿元。2022 年，汽车行业芯片短缺有望缓 解，在极氪品牌车型、中国星家族混动车型的加持下，吉利销量有望达到 154 万辆，归母净利润有望达到 106 亿元。

销量端：强势周期全面开启，明年销量有望超过 154 万台

2021 年四季度及 2022 年，吉利销量的核心关注点在于，基于 SEA 架构打造 的极氪 001 等高端纯电车型、基于 CMA 架构打造的中国星系列以及基于 GHS2.0 动力系统打造的混动车型。2021 年全年销量有望达到 129 万辆，2022 年全年销量有望达到 154 万辆。我们对核心车型的销量做了详细分拆。

极氪：极氪 001 预计于 2021 年 10 月开始交付，公司在手订单充足，基本以产 定销。假设 10-12 月，公司每月交付 2000/3000/4000 台，则 2021 年极氪品牌总销量为 9000 台。2022 年预计极氪将新推出 2 款车型，假设极氪 001 每月稳 态销量 6000 台，2 款新车型于二季度上市且每月稳态销量 3000 台，则极氪品 牌 2022 年的销量有望达到 12.6 万台。

极氪 001 是高端智能纯电动汽车品牌极氪的第一款产品，定位中大型猎装轿跑， 凭借高端、丰富的配置和用户体验获得大量关注。新车于 2021 年 4 月 15 日上 市，售价为 29.9-36 万元。外观造型方面，前脸采用类似领克的家族化设计， 日行灯位于引擎盖两侧，进气口与两侧大灯组相连，视觉一体感较强，下包围 部分采用三段式设计，有效增加了前脸的横向视觉宽度。侧面造型比较低趴， 猎装风格带来了极强的跨界感，车顶略微溜背造型，运动感表现比较出色，整 车还配备了无边框车门及隐藏式门把手，并可选装感应开启的自动门。尾部采 用了当下流行的贯穿式 LED 车尾灯，下包围部分造型和前脸相呼应，有效增加 了尾部的横向视觉宽度。整车 4970*1999*1560mm 的尺寸和 3005mm 的轴距 保证了车内宽敞的空间。

内饰方面，极氪 001 采用极简设计风格，取消了传统的物理按键，采用 8.8 英 寸悬浮式全液晶仪表盘仪表和 15.4 英寸悬浮式中控屏，配备三幅式多功能方向 盘和电子档把，科技感十足。配置方面，全系标配胎压显示、并线辅助、车道 偏离预警、车道保持辅助、主动刹车、前后驻车雷达、全景影像、全速自适应 巡航、自动驻车、上坡辅助、陡坡缓降、全景天幕、电动后备箱、无钥匙进入、 一键启动、真皮多功能电动调节方向盘、HUD 抬头显示、前排手机无线充电、 前排座椅电动调节/加热、后排座椅电动靠背角度调节、车联网、OTA 升级、矩 阵式自动 LED 大灯、自适应远近光、自动雨刷、自动空调以及后排出风口。

动力方面，极氪 001 提供单电机和双电机两个版本，其中，单电机版最大功率 200kW，峰值扭矩 384N·m，百公里加速 6.9 秒，搭载 100kWh 电池组，NEDC 续航里程可达712公里，在国内市场属于上等水平。双电机版最大功率400kW， 峰值扭矩 768N·m，百公里加速 3.8 秒，搭载 86kWh 电池组的 NEDC 续航里 程为 526 公里，搭载 100kWh 电池组的续航里程为 606 公里。

用户体验方面，极氪已在成都、杭州、北京、上海、广州五座城市为中心的五 个大区开设了服务中心，并派驻用户服务团队。补能服务方面，极氪将在 2021 年建设 290 座自建自营充电站（包含轻充站、超充站及极充站等），计划覆盖北 京、上海、广州、深圳、杭州、成都、宁波、西安、长沙、武汉等 10 座城市。 除自建自营的充电站外，极氪也将通过第三方充电站网络合作的形式拓展全国 充电服务体系。

中国星：根据盖世汽车资讯的数据（与公司公布的销量数据有极细微的差异）， 星瑞 2021 年 1-8 月的总销量为 8.56 万台，月均销量大约 1.1 万台。考虑到四 季度是汽车销售的传统旺季，同时芯片短缺问题有望缓解，假设星瑞 9-12 月每 月销量 1.2 万台，则全年销量有望达到 13.36 万台。假设星瑞 2022 年每月销量 1.3 万台，则总销量有望达到 15.6 万台。星越 L 2021 年上市不久，6 月销量为 6059 台，7 月的销量为 1.17 万台，假设 9-12 月平均每月销量 1.2 万台，则 2021 年全年的销量有望达到 6.58 万台。假设 2022 年持续每月销售 1.3 万台，则全年销量有望达到 15.6 万台。GHS2.0 混动车型有望于 2021 年 11 月上市，至 2022 年在销车型有望达到 5 款，假设 2022 年单月销量之和为 1.5 万台，则总 销量有望达到 18 万台。

星越 L 是基于 CMA 平台打造的大五座紧凑型 SUV，产品亮点在于越级的空间 感和价格优势。作为吉利汽车“中国星”三款车型中的最后一款，新车于 2021 年 7 月 20 日上市，共推出 6 款配置，售价 13.72-18.52 万。外观方面，星越 L 使用了多边形前进气格栅，并搭配了直瀑式的中网设计，两侧的大灯组内部采 用了上下双层的 LED 日间行车灯，具有较高辨识度，前包围上采用了贯穿式的 散热开口设计，中间的镀铬装饰条为两侧的造型增添了一丝时尚气息。车身侧 面，腰线贯穿车身，线条感较强，力量感十足，车门上装有立体风格镀铬饰条， 与前脸和后保险杠上的镀铬饰条形成环抱式设计，视觉效果十分精致。车尾部 分，采用贯穿式尾灯组，后包围上使用了贯穿式的镀铬装饰条与前包围相呼应， 搭配小型尾部扩散器装饰，提升了一些运动感。车身尺寸方面，长宽高分别为 4770mm/1895mm/1689mm，轴距 2845mm，超越同级别的车身尺寸，可以媲 美很多合资的中型 SUV，车内空间提升极其明显，大五座的设计可提供 38CM 的腿部空间。

内饰部分，星越 L 采用了 12.3 英寸全液晶仪表盘、中控多媒体触控屏、副驾驶 显示屏的三联屏设计，搭配三幅式多功能方向盘以及游艇挡位样式的挡把设计， 增添了科技感与豪华感。此外，车内使用了大量的软质材料和皮革，做工、质 感保持了吉利车型的较高水准。配置方面，吉利品牌 CMA 高端系列已经全系 实现了燃油车 FOAT 升级。

动力方面，星越 L 全系标配 Drive-E 2.0T 发动机，分为低功率和高功率两个版 本，其中，两驱车型采用低功率发动机，最大功率 160kW，最大扭矩 325 N·m， 配合 7 挡湿式双离合变速箱，百公里加速 7.9 秒；四驱车型采用高功率发动机， 最大功率 175kW，最大扭矩 350 N·m，变速箱为 8AT，百公里加速 7.7 秒。通 过将星越 L 与长安 CS75 PLUS、哈弗 H6 的高性价比版本进行重要配置对比， 可以看到星越 L 在动力、便利性、科技、舒适性上更占优势。

星瑞是吉利旗下基于 CMA 架构打造的紧凑型高端轿车，最大的卖点在于越级 的尺寸、高端的配置和沃尔沃 Drive E 技术支持的 2.0T 发动机。新车于 2020 年 11 月 1 日上市，共推出 4 款配置，售价 11.37-15.27 万。外观方面，星瑞采 用了吉利 4.0 设计理念下的全新家族化设计风格，前脸有着被称为“能量音弦” 的最新直瀑式格栅样式，显得时尚大气，两侧大灯组造型扁平狭长，集成了脉 冲式的日行灯，下包围部分采用三段式镂空装饰，运动感表现出色。车身侧面， 采用时下流行的溜背式轿跑车顶线条，配合一条线贯穿的犀利腰线，让车身更 显修长，车窗周围配备有镀铬装饰条，显得精致而大方。车尾部分，采用了扁 平的多边形尾灯结构，内部一条贯穿式的镀铬装饰条将尾灯组连接在一起，有 效增加了尾部横向视觉宽度。内部有着贯穿式镀铬条插入，整体尾箱呈向内凹 陷的线条，配合下包围部分椭圆形的双边双出排气装饰罩，显得简洁而运动。车身尺寸方面，长宽高分别为 4785/1869/1469mm，轴距为 2800mm，得益于 CMA 架构，打破了家轿空间上限的约束，在同级别里优势明显。

内饰部分，车内大面积皮革缝线工艺、金属材质、翻毛皮等细节提升了精致感 与豪华感，此外，星越采用 12.3 英寸悬浮式液晶屏幕与 12.3 英寸全液晶仪表 盘组成的双大屏系统，三幅式多功能方向盘以及电子挡把，科技感十足。配置 方面也是新车的一大亮点，按照车型不同配备有胎压显示、前后驻车雷达、自 动驻车、上坡辅助、全景天窗、无钥匙进入、无钥匙启动、自动 LED 大灯组、 主驾驶电动调节座椅、自动空调、后排出风口等。高配车型还增加了前排座椅 通风加热、自动雨刷、自适应远近光、BOSE 音响、感应后备箱等。安全性配 置方面，高配车型提供有并线辅助、车道偏离预警、车道保持辅助、道路交通 标识识别、主动刹车、全景影像、全速自适应巡航、自动泊车入位等。

动力方面，星瑞全系搭载了 2.0T 发动机配 7 速双离合变速箱的动力总成，这款 有沃尔沃技术加持的动力最大功率达 190 马力，最大扭矩 300 N·m，配合 7 速湿式双离合变速箱，有着不错的动力储备和出色的响应及平顺性。

利润端：盈利弹性较强，2022 年归母净利润有望达到 106 亿元

基于全面架构造车的技术优势，吉利汽车的成本结构有着突出的规模效应，盈 利能力会随着销量增加而快速提升，弹性明显强于同业。我们预计，在单月销 量过万的假设下，星瑞的毛利率有望超过 20%，星越 L的毛利率有望超过 25%，极氪高端纯电车型及 GHS 2.0 混动车型的盈利能力同样值得期待。2021 年吉 利的销量有望达到 129 万辆，归母净利润有望达到 68 亿元；2022 年吉利的销 量有望达到 154 万辆，归母净利润有望达到 106 亿元。

从销量端来看，2011-2020 年，吉利（不含领克）从 42 万辆增至 114 万辆，年 均复合增长率为 12%；长城从 46 万辆增至 112 万辆，年均复合增长率 10%； 长安自主从 82 万辆增至 104 万辆，年均复合增长率 3%。2021H1，吉利（不 含领克）/长城/长安自主的销量分别为 52/61/70 万辆。

从单车营收来看，2011-2021H1，吉利（不含领克）的单车营收从 5.00 万元增 至 8.65 万元；长城的单车营收从 6.50 万元增长 10.08 万元；长安自主的单车 营收从 3.25 万元增至 8.09 万元。

从单车折旧与摊销来看，2011-2021H1，吉利（不含领克）从 0.15 万元增至0.62 万元；长城由 0.15 万元增至 0.44 万元；长安自主从 0.10 万元增至 0.30 万元。

从单车归母净利润来看，2011-2021H1，吉利（归母净利润-投资收益）从 0.37 万元降至 0.36 万元，基本持平；长城从 0.74 万元降至 0.57 万元；长安自主（归 母净利润-投资收益）从-0.09 万元增至 0.21 万元。

横向对比来看，由于吉利早期在汽车模块化架构技术方面的巨大投入，单车折 旧与摊销显著高于长城及长安，但单车归母净利润仍处于中游水平。未来，随 着新一轮强势周期发力，销量的增长有望大幅改善吉利的盈利能力，将 4.0 时 代全面架构化造车的优势充分发挥。

4、盈利预测

模块化架构是车企竞争的战略高地，同时也是吉利最突出的技术优势。科技 4.0 时代，吉利拥有 SEA/CMA/BMA/SPA 四大模块化架构，以及 GHS2.0 系统，有 望迎来新一轮强势周期。考虑到中国星家族车型（星瑞、星越、星越 L）持续 热销，极氪品牌车型市场反应热烈，GHS 2.0 混合动力系统有望于 2021 年 10 月发布。2021 全年，吉利的销量有望达到 129 万辆；2022 全年，吉利的销量 有望达到 154 万辆。受益于全面架构造车的技术优势，吉利汽车的规模效应明 显，盈利弹性强，2021 年的归母净利润有望达到 68 亿元，2022 年的归母净利 润有望达到 106 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」。